През последните години алгоритмичната
търговия се утвърди като съществен елемент от търговията на едро с енергия на
европейските организирани пазари.
Същевременно съществува риск участниците,
търгуващи по този начин, съзнателно или не да манипулират пазара на едро на
енергия. Това може да доведе до разследване и санкции за неспазване на
изискванията на REMIT.
Във втория тримесечен доклад на ACER има специална
глава по темата: „Ensuring the level playing field in the scrutiny of market
abuse – manual vs automated trading“. По-долу представям ключовите изводи
от нея:
• разликата между ръчната и алгоритмичната търговия;
• ролята на алгоритмите при потенциални манипулации;
• опита на националните регулаторни органи;
• практическите препоръки към пазарните участници.
1. Алгоритмична и ръчна търговия: каква е
разликата
Определенията са от Регламент (ЕС) 2024/1106 от 11 април 2024 г. (REMIT II), чл. 5а, допълнени с уточненията на ACER.
Алгоритмична търговия означава търговия, включително
високочестотна търговия, с енергийни продукти на едро, при която индивидуалните
параметри на нарежданията за търгуване се определят автоматично от компютърен
алгоритъм, например дали да се подаде нареждането, срокът, цената или
количеството на нареждането или начинът на управление на подаденото нареждане,
при ограничена или нулева човешка намеса, като не се включват системите, които
се използват единствено за насочване на нареждания до един или няколко организирани
пазара, за обработка на нареждания без определяне на параметри за търговия, за
потвърждаване на нареждания или за обработка на вече сключени сделки.
Не се включват системи, които се използват
единствено за:
• насочване на нареждания към един или няколко организирани пазара;
• обработка на нареждания без определяне на параметри за търговия;
• потвърждаване на нареждания;
• обработка на вече сключени сделки.
Ръчна търговия е тази, при която физическо лице (търговец) лично въвежда и
управлява параметрите на всяко нареждане: време, цена, количество, промени и
отмяна. Интервалите между действията са съобразени с човешките реакции.
Мащабът
на автоматизацията
Вече голяма част от сделките на енергийните борси се извършват чрез алгоритми. Според ACER до 30.06.2026 г. над 70% от търгуването на някои организирани пазари е автоматизирано. Алгоритмите могат да подават милиони нареждания в секунда, което при ръчна търговия е невъзможна.
Според публикувани данни на ACER може да се направи извода, че по - вероятно използването на алгоритмичната търговия да доведе до нарушение на чл. 5, отколкото на чл. 3 от регламента.
Еднакви правила за всички
От правна гледна точка при
установяване на манипулация на пазара няма формална разлика дали съмнителното
поведение е дело на търговец или на алгоритъм. При подозрение за манипулация
или търговия с вътрешна информация регулаторите не правят изключения за
алгоритмичните търговци – всички подлежат на едни и същи правила.
Алгоритмичната търговия обаче има
свои особености. Тя често създава огромно съотношение между подадени нареждания
и реални сделки (според ACER на непрекъснатия Intraday пазар това съотношение
расте стремително). Затова надзорните системи са адаптирани да засичат
характерни случаи на високочестотна търговия, например многократни промени и
отмени на нареждания за части от секундата.
REMIT II въвежда:
• специални полета за отчитане дали нарежданията са подадени от
човек или от алгоритъм;
• изисквания за системи за управление на риска;
• уведомяване на националните регулатори и ACER.
2.
Роля на алгоритмите при потенциални манипулации
Алгоритмите сами по себе си не са
проблем. Те могат да подобряват ликвидността и ефективността и да намаляват
арбитражните възможности. Същевременно скоростта, прецизността и
последователността им ги правят особено ефективни при изпълнение на
предварително зададени стратегии, включително манипулативни.
Рискови модели, които ACER
следи;
• Голямо съотношение order-to-trade – много нареждания спрямо малко изпълнени сделки;
• Бързи нареждания, промени и отмени на нареждания;
• Кръстосана пазарна активност
(cross-market);
• Self-trading – търговия със себе си, фиктивни
сделки;
• Layering / spoofing – слоеве от
нареждания и лъжливи нареждания, подавани, за да създадат фалшиви сигнали за
търсене или предлагане.
Ключов извод: ACER определя алгоритъма като
„решаващ“ за успеха на злоупотребата, когато неговата скорост, логика на
изпълнение или автоматизирано вземане на решения е съществено за ефективността
на манипулативната стратегия. Алгоритмичната търговия е била решаваща при около над 60% от установените съмнителни манипулации на пазара.
3.
Опит на националните регулаторни органи (NRA)
Националните регулаторни органи все
по-активно прилагат правомощията си по REMIT към случаи с алгоритмична
търговия. ACER посочва два значими примера от испанския регулатор CNMC:
• Neuro Energía y Gestión S.L. –
нарушение на чл. 5 от REMIT чрез манипулативна търговия в периода 23.08.2022 –
15.03.2023. Санкция около 1 млн. евро (решение от 24.07.2024, публикувано на
04.10.2024). Изрично е посочено използване на алгоритмични инструменти.
• Gesternova S.A. и Axpo Iberia S.L. – нарушения на чл. 5 в периода 30.09 – 30.12.2022. Санкциите са
съответно 6 млн. и 1,5 млн. евро (решения от 03.10.2024, публикувани на
20.12.2024). И в двата случая участниците са използвали алгоритмични
инструменти за изпълнение на манипулативната стратегия.
Тези случаи са важни прецеденти: Тези случаи показват, че REMIT се прилага ефективно и към нарушения чрез алгоритмична търговия. Подробен анализ има и
в REMIT Quarterly Q1 2025.
4.
Бъдещето на алгоритмичната търговия в рамките на REMIT
ACER възприема технологично
неутрален, рисково базиран и гъвкав подход: надзорът трябва да открива и
адресира нарушения независимо дали са извършени ръчно или чрез автоматизирани
системи.
Ключови елементи на бъдещата
рамка
• Нови полета за докладване в преработения Регламент за изпълнение
на REMIT (2026), които ще позволят на ACER ясно да разграничава човешка от
алгоритмична търговия.
• Задължение за уведомяване на NRA и ACER при ангажиране с
алгоритмична търговия (чл. 5а от REMIT).
• Изисквания за ефективни системи и контрол на риска, тестове,
непрекъсваемост на бизнеса и мониторинг на алгоритмите.
• Постоянно калибриране на сигналите на ACER към характерните за
високочестотната и алгоритмичната търговия модели.
• По-тясно сътрудничество с NRA и финансовите регулатори (ESMA и
др.) при кръстосани случаи.
Целта е да се запазят
равнопоставеността (level playing field) и целостта на пазара, като се
използват предимствата на автоматизацията, без да се допускат нови форми на
злоупотреба.
На
какво да внимават пазарните участници
За да намалят риска от разследвания и
санкции по REMIT, участниците, които търгуват чрез алгоритми, следва да спазват
следните практически принципи.
Организационни и контролни
мерки
• Ефективни системи и контрол на риска, съобразени с мащаба на
бизнеса: устойчивост, капацитет, лимити, предотвратяване на грешни нареждания и
на нарушаване на пазарния ред.
• Редовно тестване на алгоритмите преди внедряване и при съществени
промени.
• Kill-switch или друг механизъм за незабавно спиране на алгоритъма.
• Документиране на логиката, параметрите и промените в алгоритмите.
Съответствие с REMIT
• Уведомяване на NRA по мястото на регистрация и на ACER за
ангажиране с алгоритмична търговия.
• Коректно докладване на транзакциите, включително новите полета,
които разграничават алгоритмичната от ръчната търговия.
• Избягване на стратегии, които създават фалшиви или подвеждащи
сигнали (spoofing, layering, quote stuffing и др.).
Мониторинг и програма за
съответствие
• Постоянен вътрешен мониторинг на алгоритмичната активност за
отклонения от нормалното пазарно поведение.
• Обучение на персонала и на лицата, отговорни за алгоритмите,
относно забраните по REMIT.
• Готовност за сътрудничество с NRA и ACER при разследвания или
искания за информация.
Заключение
Алгоритмичната търговия е траен и
нарастващ елемент от европейските енергийни пазари на едро. REMIT прилага
еднакви стандарти за забрана на злоупотребите независимо от начина на
изпълнение – ръчен или автоматизиран.
Данните на ACER показват, че
алгоритмите често са решаващи за успеха на потенциално манипулативни стратегии,
особено при нарушения на чл. 5, но сами по себе си не означават по-висока
склонност към злоупотреби.
Пазарните участници трябва да
съчетаят технологичните предимства със солидни системи за контрол, спазване на
задълженията за докладване и активна вътрешна култура на съответствие. Само
така иновациите ще допринасят за по-ефективни и ликвидни пазари, без да
компрометират поведението на участниците и да водят до пазарни манипулации.
Публикации
